停牌6年谋求上市，这家公司连续“疯狂”递表7次

　　中国旭光高新材料集团有限公司（以下简称旭光高新材料，股票代码00067-HK)发布公告，其已于2020年6月8日提交新上市申请。

　　而在此之前，公司首份上市申请是在2017年3月31日提交的，按每年两次递表节奏，迄今旭光高新材料已向港交所递表7次之多。

　　旭光高新材料究竟发生了什么？为何公司如此「疯狂」递表？

　　变更主营业务，重组上市

　　旭光高新材料前身是旭光资源有限公司，是四川成都一家新材料生产商，主要从事天然芒硝产品的开采、加工及制造。

　　旗下产品包括用于洗涤粉、玻璃及纺织行业之普通芒销与特种芒销，以及用作轻泻与消炎剂之药用芒销。

　　在当时公司拥有产能最大的单线芒硝生产设施，为全球第二大产能的芒硝生产商。且公司也早在2009年就登陆资本市场，于港交所主板上市。

　　2010年旭光资源收购中国高分子新材料有限公司不少于89.49%的股权，正式进军PPS高新材料市场业务,并更名为中国旭光高新材料集团有限公司。

　　Wind数据显示，经历上述收购，旭光高新材料营业总收入增长迅猛。从2009年底的15.28亿元，增长至2010年的23.06亿元，再到2011年就翻倍增长至56.58亿元。

　　似乎一切欣欣向好，不幸的是公司在2014年3月25日遭遇美国做空机构Glaucus做空，被质疑销售数据夸大，并给予「强烈沽售」评级，目标价为零。

　　次日公司股价便开始大幅跳水，并在港交所暂停买卖。此后一度被港交所下达最后通牒并列入除牌程序第三阶段。

　　直到2016年，公司与临时清盘人、投资者订立重组框架协议，公司才开始迎来转机。

　　根据协议，公司将购买待售目标公司全部已发行股本，交易完成后，目标公司将成为旭光高新材料的全资附属公司。

　　目标公司的全部已发行股本分别由Widjaja先生、Lim女士及Limarto女士拥有33.3%、33.3%及33.3%，紧随复盘后，上述股东也变成公司控股股东。

　　未来旭光高新材料将变成一个家族企业。招股书显示，Widjaja先生、Lim女士及Limarto女士为家庭成员关系。

　　Lim女士是Widjaja先生的配偶以及Limarto女士的胞妹，到此招股书还怕解释不明白，又重申了一遍，也就是说Limarto女士是Lim女士的胞姐以及Widjaja先生的大姨子。

　　目标公司也真是够有耐心了。

　　新投资者无意继续经营现有业务，经扩大集团在复牌后，主要业务也将变更为目标公司主营业务。

　　目标公司总部在新加坡，主要从事制造及销售多种标准及定制环保预制混凝土墙板系统，以及销售相关配件及建筑材料。

　　收购事项作为建议重组的一部分，根据上市规则第14章构成公司反收购，因此须获得上市委会员批准公司新的上市申请。

　　于是在2017年，旭光高新材料便重新向港交所提交上市申请。由于港股申请有效期一般为半年，半年招股书时效后，公司只得重新递交招股书，于是便有了递表7次的壮举。

　　目标公司高度依赖新加坡建筑业

　　旭光高新材料离复盘只有一步之遥。

　　公司在变更主营业务后，未来发展态势如何?这更多还是要看重组协议中的目标公司业务情况。

　　根据招股书，目标公司总部位于新加坡，生产厂房位于马来西亚，共拥有员工111名。

　　目标公司销售市场主要也是在新加坡、其中2016-2019年，新加坡市场贡献收入占比分别约为97.4%、87.1%、60.6%及58.6%。

　　根据佛若斯特沙利文报告，2019年按收入计，目标公司为新加坡领先的预制空心混凝土墙板供应商，占新加坡约50%市场份额。

　　其次，公司在马来西亚、印尼以及柬埔寨也有部分市场份额。这是一家典型的东南亚公司，没有大市场，有限的市场空间决定公司业绩规模也不会太高。

　　2016-2019年，公司总收入分别约为2480万坡元、1960万坡元、2150万坡元、2430万坡元；同期纯利分别约为680万坡元、230万坡元、320万坡元、340万坡元。

　　参照2020年6月10日汇率，2019年目标公司总收入约为1.24亿元，纯利约为1732.57万元，目标公司确属「小微型」企业。

　　小微公司不可怕，但从成长性来看，公司营收规模在2016年之后还出现下降，近三年营收甚至不如2016年。上述业绩期纯利表现同样如此。

　　目标公司原材料成本较高

　　预制混凝土墙板是一种绿色建筑材料，其生产原材料需要再生碎石废料、采石场石屑、水泥及砂石以及能源供应。

　　招股书显示，2016-2019年度，目标公司所消耗原材料成本分别约为532.8万坡元、478.7万坡元、465万坡元、414.8万坡元，分别占当期销售成本的60%、58.4%、50.5%及43.1%。

　　上述业绩期原材料成本比例大幅下降，主要是由于水泥均价下跌所致。水泥的年度平均购买价介乎每吨195令吉至252令吉。

　　但整体看，公司原材料占比过高，且目标公司并未与原材料供应商订立任何长期合约。

　　倘若任何原材料价格、运输成本及公共设施价格上升，都将令目标公司销售成本上升，并进而波及公司财务状况及表现。

　　需要注意的是，虽然过往业绩其原材料成本一直在下降，但目标公司盈利能力并未得到有效提升。上述业绩期其毛利率分别约为及64.8%、58.1%、57.2%以及60.3%。

　　整体看这个毛利率水平要高出中国制造业很多，不过就目标公司近年原材料成本下降趋势看，毛利率并为得到提升，反而呈现波动趋势。

　　这是因为目标公司标准预制混凝土墙板系统、定制预制混凝土墙板系统及接头粘合剂的平均售价下降所致。

　　上述三类产品售价从2016年每平方米17.08坡元、每平方米19.96坡元及每包12.39坡元，分别减少至2018年末的约每平方米14.38坡元、17.32坡元、以及每包9.93坡元。

　　2019年售价右较2018年有所下降，但具体价格公司并未提及。

　　从重组的目标公司看，旭光高新材料复盘后会保有一定的利润规模，但从业绩成长性来看还差那麽一点。

　　寄期望于复盘后，目标公司能借助资本力量，带来业务扩张，并驱动业绩增长