经济继续弱复苏 关注外需风险

　　数据显示，4月中国官方制造业PMI报50.8，基本符合预期的51，较前值52稍有回落；非制造业PMI报53.2，较预期的52.5继续改善，也高于前值52.3。官方综合PMI报53.4，略超前值53。

　　制造业PMI总指数的影响因素中，生产、新订单、原材料库存、就业、供应商配送分别拉低总指数0.1、0.54、0.08、0.14、0.29。

　　主要分项上看，生产指数小幅回落0.4至53.7，近5年分位数水平仍位于53.7的高位，虽然产出增速回落但仍维持复苏的步伐。相对来看需求回落更多，新订单指数从52回落1.8至50.2，近5年分位数水平位于25%的较低位置。其中新出口订单更是大幅回落12.9至33.5，5年分位数水平处于3%的低位。产成品库存和原材料库存分别上升0.2和下降0.8，二者近5年分位数水平分别位于100%和55%。结合需求较生产下降速度更快的情况来看，被动加库存的迹象依然非常显著。根据我们的计算，下游净需求和上游净需求分别下降至0.9和3.8，显示出更广泛的需求复苏不足的情况。

　　其他分项方面，除新出口订单之外，进口量分项下降4.5，是降幅第二高的分项，显示4月的对外贸易环境出现急剧恶化。生产仍强于新订单导致在手订单回落。就业分项小幅回落0.7基本维持稳定。供应商配送分项继续上升，物流继续恢复。此外，原材料价格和出厂价格均继续回落，暗示PPI继续走弱。分企业规模看，大型、中性企业PMI分别下降至51.1和50.2，但小企业PMI小幅上升至51，中小企业情况继续改善。

　　非制造业方面，非制造业PMI回升至53.2，但近5年分位数水平仍位于12%的低位。其中建筑业和服务业PMI分别为59.7和52.1，前者继续明显走升，与近期房地产市场的开工等加速回升有关，表明4月房地产上游仍将维持稳中有升的局面。

　　综合来看，本期制造业PMI基本维持稳定，高于50荣枯线的总体表现显示经济继续缓慢回升的步伐。但被动加库存的情况依然存在，需求整体仍偏弱，后期如果需求改善速度弱于预期，则不排除产出复苏进程受阻的可能性，尤其是外需的风险需要注意。短期来看建筑业仍是经济的“中坚力量”。从5月开始随着防疫政策放松，服务业的糟糕表现将会结束。我们预计，短期内对经济的企稳力度保持谨慎看待，特别是制造业大概率仍维持弱复苏状态，货币政策和财政政策则有望继续维持宽松。中性情况下年中前后制造业库存周期将会重新回归正轨，下半年经济将会加速恢复。

　　该数据在盘前公布。数据公布后各品种表现差异较大，多数工业金属高开震荡。股指期货高开高走，国债期货则明显回落。能化品种上涨，但更多受到外盘油价影响。